作者｜張楠

頭圖｜視覺中國

周五收盤之后央行公布了1月的金融數據，今天讓我們來看一下這個數據背后所蘊含的信息。

2022年1月新增社融5.98萬億元，市場一致性預期為5.68萬億元，超出預期。新增人民幣貸款4.9萬億元，市場一致性預期為4.08萬億元，超出預期。M2同比增長12.6%，市場一致性預期為11.5%，超出預期。

總體來看，1月的人民幣貸款總量超出了市場的預期。不過從結構上來說，分化的跡象更加明顯，甚至可以說1月的社融的人民幣貸款就是由企業的中長期貸款所支撐起來的。這導致雖然數據超了預期，但由于高基數的影響以及表內信貸對于債券、票據融資的替代擠出作用，社融的存量和增量同比都在繼續走低。

另一個值得注意的問題就是企業中長期貸款和居民中長期貸款的背離幅度進一步加大。在企業中長期貸款創出了歷年最好水平的同時，居民中長期貸款繼續下滑。這在過去歷次周期中是很少見的現象。這一方面代表企業中長期貸款中摻雜了不少政策刺激出來的需求，另一方面也代表當下的經濟環境仍然處在一個進退維谷的糾結中。

讓我們從社融的各個分項來看一下具體的情況。

一、居民部門

先看居民部門。居民部門貸款增量對社融貢獻仍然為負，同比少增5858億元。其中短期貸款同比少增665億元，中長期貸款同比少增5193億元。

雖然第一波疫情沖擊的影響主要集中在12月，經濟自從1月份開始就已經加快恢復。但從春節期間旅游收入僅恢復到2019年的73%來看，居民的消費能力仍然偏弱。尤其是房地產市場，1月30大中城市商品房成交面積同比下跌40%，很多城市都出現居民排隊提前還貸的情況，這和1月金融數據中居民中長期貸款仍未停止下滑趨勢相符。

整體來看，因為在悲觀經濟預期以及當期收入受損的雙重影響下，居民不論是消費還是買房的行為都仍然停留在下行周期里。

從房地產相關的股債走勢也可以看出這種趨勢的端倪。在11月底房地產股票整體創出階段性新高之后就開始了長達兩個月的回調。房地產相關的債券走勢也基本都是同樣的走勢。這基本符合我們之前一直跟大家強調的觀點：在確實看到房地產銷售數據或者居民中長期貸款改善的趨勢之前，房地產趨勢性行情發生的概率仍然不高。

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